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中泰证券股份有限公司孙颖近期对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《长丝景气持续复苏，拟进军海外谱新篇》，本报告对新凤鸣给出买入评级，当前股价为12.69元。

新凤鸣(603225)
事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.8%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降2.9%。2023Q2单季，公司实现营业收入156.73亿元，同比增长19.5%，环比增长25.3%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长166.3%，环比增长53.0%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比增长282.4%，环比增长124.9%。
点评：
纺服链加速复苏，长丝充分受益。根据统计局，今年上半年国内服装鞋帽、针、纺织品类和服装类累计同比分别+12.8%和+15.5%，较2019年公共卫生事件前相比，CAGR分别为3.2%和3.5%，内需逐步复苏；出口方面，受益于海外供应链恢复，原料端长丝上半年累计出口208万吨，同比+25.9%。内外需提振下，带动涤纶长丝产品价格持续上涨，根据Wind，2023年二季度POY/DTY/FDY150D的均价分别为7648/9010/8242元/吨，较2023Q1分别+0.8%/2.1%/0.2%，较2022Q4分别+3.9%/4.8%/2.8%。需求呈现产销两旺，2023H1公司POY/FDY/DTY/短纤的销量为214/68/35/50万吨，同比+16.4%/38.0%/36.2%/237.3%。Q2单季为126/37/20/29万吨，环比+43.1%/16.3%/28.4%/45.5%。公司构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的一体化产业链优势，涤纶长丝、短纤、PTA年产能分别达740/120/500万吨，在行业低库存背景下，公司有望充分受益“金九银十”的行情弹性。
业绩环比改善，管理优势强化。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率为5.62%，同比-1.2pct，净利率为1.70%，同比+0.04pct；Q2单季毛利率为5.78%，同比+0.2pct，环比+0.4pct；净利率为1.85%，同比+1.0pct，环比+0.3pct，一方面受益于下游的景气回暖提振产品价差上行，另一方面产销两旺放大规模效应。期间费用方面，今年上半年，公司期间费用率合计为3.93%，同比-1.1pct。其中，销售费用率为0.17%，同比+0.02pct；管理费用（含研发费用）率为2.92%，同比-0.5pct；财务费用率为0.84%，同比-0.6pct，公司通过各环节技术改进、能源综合循环利用等手段，成本控制效果显著。
“两洲两湖”基地布局，拟进军海外谱新篇。桐乡洲泉基地和湖州东林基地全部为聚酯纤维生产基地，合计最大产能超600万吨；平湖独山是公司PTA主要生产基地，现有500万吨的PTA产能与功能性聚酯纤维90万吨，形成“PTA-聚酯”的一体化布局；徐州新沂基地已具备60万吨短纤和80万吨长丝产能，正全力打造规划集长丝、短纤、加弹、薄膜、印染、织造为一体的大型一体化工业园区。新增产能方面：根据公告，今年2月，30万吨中磊化纤HCP8项目和36万吨江苏新拓XCP01项目相继投产。8月19日，全资子公司江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期（40万吨长丝）正式投产。此外，公司已规划540万吨PTA项目，预计到2026年上半年，PTA总产能有望达到1000万吨，随后续在建项目的逐步达产，公司业绩盈利能力有望再上台阶。出海投建炼化项目：今年6月，公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目，拟投资86.24亿美元（折合人民币约624.09亿元）建设年产1600万吨炼油、520万吨PX、80万吨乙烯的大炼化项目，补齐短板延伸布局，迈向星辰大海。
盈利预测与投资建议：考虑纺服链逐步复苏，带动公司盈利修复，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.16/17.29/24.91亿元（2023-2024年原值分别为20.88/26.87亿元），对应PE分别为17.4/11.2/7.8倍（对应2023/8/25收盘价），维持“买入”评级。
风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；下游需求不及预期；信息更新不及时等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券郭晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.1亿，根据现价换算的预测PE为19.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.54。

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