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事件：公司2022 年营收188.20 亿元，同比增长2.77%；归母净利润5.61 亿元，同比下降63.94%。2023 年一季度营收28.88 亿元，同比下降17.64%；归母净利润-0.58 亿元，上年同期归母净利润1.11 亿元。

可持续运营型业务稳健增长，销售回款与营收增长良性匹配：业务结构看，2022年可持续型根据地业务实现了23%的增长。产品结构看，2022 年，1）教育，营收64.20 亿元，营收占比34.11%，同比增长3.02%；2）智慧城市，营收44.46亿元，营收占比23.62%，同比下降10.62%；3）开放平台和消费者服务，营收46.40 亿元，营收占比24.66%，同比下降1.00%； 4）智慧医疗，营收4.67亿元，营收占比2.48%，同比增长38.36%； 5）运营商、智慧汽车、智慧金融，营收分别为20.97、4.65、2.35 亿元，营收占比分别为11.14%、2.47%、1.25%，营收同比增速分别为50.53%、3.37%、19.33%。2022 年营收增长未达预期的主要原因：社会经济的特殊环境影响了项目进度，尤其第四季度超20 个项目、超30 亿元合同延期（但项目并未取消）；公司在2019 年被列入美国实体清单后，2022 年10 月7 日被再次极限施压，供应链、相关的合同签署受影响。2022年归母净利润同比下降63.94%，主要原因是公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约 8 亿元。另外，公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 5.82 亿元。2022 年公司销售回款176.43 亿元，同比增长2.81%，与营收增长保持良性匹配。

预计5 月6 日发布“1+N 认知智能大模型”——“星火”大模型：公司作为中国人工智能“国家队”，承建国家新一代人工智能开放创新平台、认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心。2022 年 12 月，公司启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，“1”指的是通用认知智能大模型算法研发及高效训练方案底座平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域。公司计划在5 月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型，并发布5 项应用成果：讯飞AI 学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台。

投资建议：考虑到国外施压，下调公司23-24 年营收预测至251/324 亿元，较上次预测-19%/-17%，新增25 年预测390 亿元；考虑到新产品研发、国产化适配等方向持续投入，下调公司23-24 年归母净利润预测至17.0/24.8 亿元，较上次预测-37%/-28%，新增25 年预测34.6 亿元；23-25 年对应PE 分别为80x/54x/39x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。

风险提示：人工智能发展不及预期，市场竞争加剧。

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