昨日晚间，涪陵榨菜(SZ:002507)披露了2019年年度报告，公司全年实现营业收入19.90亿元，上年同期为19.14亿元，同比增3.93%;实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，上年同期为6.62亿元，同比减少8.55%。这是涪陵榨菜自2014年来营收增幅最低的一次，也是近五年来净利润唯一一次同比出现下降。

关于业绩表现不佳的原因，涪陵榨菜在年报中表示，报告期内，国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑;同时，由于公司实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，销售费用增加，导致公司净利润同比下降。

营收增速放缓、净利润五年来首降 业绩拐点已至？

作为一家以乌江牌榨菜产品逐渐发展、壮大的方便食品企业，涪陵榨菜一直稳坐国内榨菜腌菜制品的头把交椅。自2010年上市以来，公司年营业总收入及净利润始终处在持续向上的快车道上，营业收入由2010年的5.45亿一路上升至2018年的19.14亿，净利润由2010年的0.56亿逐步升至2018年的6.62亿。

难能可贵的是，在营收及净利润一路水涨船高的同时，其增速也一直比较稳定。涪陵榨菜历年年报显示，公司15年至18年营收分别为9.31亿、11.21亿、15.20亿、19.14亿;净利润分别为1.57亿、2.57亿、4.14亿、6.62亿。近五年来，营业收入平均每年增幅接近30%，净利润平均每年的增幅近60%。

然而，随着2019年年报的披露，涪陵榨菜业绩的快车道也随之关闭。不仅2019年的营收与上年同比仅略增不到4个点，相较过去年均30%的增幅相去甚远，净利润同比更是下降了8.55%，和过去年均60%的增幅相比更是急转直下。

销售费用高企 多地区营收成本倒挂

2019年增收不增利的背后，是涪陵榨菜陡增的销售费用。

2019年年报显示，涪陵榨菜2019年销售费用为4.07亿，而2018年销售费用为2.81亿元，同比增加了45.03%，远远高于同期营业收入的增幅。而公司历年年报也显示，公司15年至18年销售费用分别为1.89亿、1.78亿、2.19亿、2.81亿，自16年同比出现下降之后，近三年来销售费用持续增加。

公司在年报中表示，2019年销售费用之所以有较大变化，是因为报告期实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，市场推广费用同比增加。

而分地区来看，除了华中、西南、华东地区营收的增幅高于营业成本的增幅外，涪陵榨菜年报中公布的8个销售区域中的其余5个区域均出现了营业收入增幅和成本增幅倒挂的现象，或成本下降的同时营收也出现下降;或营业收入的增幅低于营业成本的降幅。

在公司业务中占比达27.87%的华南销售大区，是公司营业收入占比最高的区域，该区域2019年实现营业收入5.54亿元，营业成本为2.26亿元。然而华南销售大区在营业成本同比上年降低7.09%的情况下，营业收入同比却下降了1.77%。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，渠道下沉增加了涪陵榨菜促销和终端投入成本，以及人员管理成本等，其下沉模式还处于早期，下沉带来的影响短期不会得到缓解。如果不加快多元化发展角度，企业2020年数据可能会更难看。

高端化、多元化能否拯救涪陵榨菜？

事实上，“水暖鸭先知”，涪陵榨菜比外界更了解自身所面对的危机，公司也在从销售模式、产品体系等多个维度努力寻求突破。

2018年，公司新开发了小脆口榨菜(量贩)、泡萝卜、泡白菜、泡竹笋、发酵泡菜等4支新产品，同时对23支产品进行了优化。2019年，涪陵榨菜喊出了“适应变化，主动改变”的口号，公司不仅对榨菜、萝卜、下饭菜、泡菜、海带等27支产品的包装、口感、味道进行了优化，同时还新开发了瓶装榨菜、邱氏菜坊榨菜、快餐类、萝卜类、下饭菜等16支新品。

虽然产品的品类在增多，但是年报显示，榨菜产品占到公司2019年总营业收入的86.07%。同比上年，榨菜产品在营业收入中占比不仅没降，反而增长了5.20%。与此同时，占总营业收入6.36%的泡菜产品占比比上年下降了13.91%，新推出的萝卜系列产品，在营业收入中的占比同比仅增加了0.94%。这反映出涪陵榨菜的多元化道路走的并不顺利，短期内业绩仍难摆脱对榨菜产品的依赖。

在产品品类上拓展的同时，涪陵榨菜也不忘进行高端化尝试。在乌江天猫旗舰店里，展示有多款乌江榨菜礼盒装，其中最贵的一款是标价888元的“乌江涪陵榨菜五年沉香礼盒”，高昂的价格一改榨菜产品廉价、平民化的印象。然而，“月销0笔”的销售数据似乎证明了榨菜的高端化道路似乎并不好走，与此同时，店内其余几款一百多、两百多的榨菜礼盒装产品销量也十分惨淡。

在销售模式上，涪陵榨菜也在寻求创新，其在年报中表示，在渠道层面，设立联销体，发展联盟商直控终端，推重点产品和多品类，实现市场做透、多品推开、渠道下沉;在经销商管理上，引导乌江脆口榨菜、萝卜品类、瓶装产品、商超产品以及惠通品牌产品等重点产品下沉到终端。然而，在销售费用激增而业绩却背道而驰的情况下，新模式要想持续执行下去，必将遇到更大阻力。

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