华生科技经营现金流波动较大，产品价格不断走低

近年来，华生科技经营现金流波动较大，产品价格不断走低。随着越来越多的公司参与到拉丝气垫材料竞争中，加之贸易环境变化影响，华生科技在这种背景下扩充产能，可能会面临增收不增利的情况

度过了2020年春节超长假期，积极响应号召不出门的人们也将健身提上日程，跑步机、划船机、瑜伽垫等可居家锻炼的体育器材受到热捧。据电商平台数据显示，部分产品月销量超过10万。

日前，正处IPO排队进程中的浙江华生科技股份有限公司(下称华生科技)就碰上了这一波热点，其生产的主要产品拉丝气垫材料，就是瑜伽垫的主要原材料。

近年来，华生科技一直专注于气密材料、柔性材料等塑胶复合材料的研发、生产和销售业务，具体包括拉丝气垫材料、充气游艇材料、篷盖材料和灯箱广告材料等。

华生科技实际控制人为蒋瑜慧、蒋生华和王明珍。蒋瑜慧为蒋生华和王明珍之女，三人合计控制该公司90.25%的股权。本次IPO，华生科技拟募集资金4.82亿元，计划用于“年产450万平方米拉丝基布建设”“高性能产业用复合新材料技改”和“研发中心”三个项目中。

《投资时报》研究员注意到，近年来，华生科技盈利和偿债表现均可圈可点，但其经营现金流波动较大，产品价格亦不断走低。此外，越来越多的公司参与到拉丝气垫材料的竞争中，加之贸易环境变化影响，华生科技在这种背景下扩充产能，可能会面临增收不增利的情况。

此外，该公司实控人之一王明珍还存在一笔长达14年未还的借款，借款金额为1万港元。

经营净现金流波动较大

2016年至2018年及2019年上半年(下称报告期)，华生科技经营状况较好，营业收入分别达到2.07亿元、2.63亿元、3.18亿元、1.52亿元，相对应的净利润分别为5177.49万元、5786.98万元、6764.99万元、3647.27万元。营收和净利均呈现持续增长的趋势，且年均复合增长率均超过24%。

但华生科技的经营净现金流并不稳定，报告期各期，该公司经营活动现金流量净额分别为7919.78万元、4721.38万元、6831.18万元和3571.97万元，其中2017年经营净现金流较2016年减少40.38%，变动较大。对此，证监会反馈意见要求公司说明经营现金流净额变化较大的原因。

在招股书中，华生科技解释称，由于公司销售存在季节性波动，通常四季度为销售旺季，公司为内销稳定合作客户提供不超过90 天信用期，由此带来年末应收账款余额较上年末出现了较大增长。

《投资时报》研究员观察到，2017年末该公司应收账款余额为6922.30万元，同比增长76.74%，而同期销售收入仅增长27.09%，应收账款规模扩大影响了公司经营现金流。

除经营净现金流波动较大，该公司现金流量表还显示，2016及2017年公司收到(收回)非关联方往来款及支付(归还)非关联方往来款数额较大。

2016年这两项分别为5157.80万元、5757.80万元，2017年为2171.90万元、2171.90万元。据了解这是由于公司改制之前，内部控制尚不健全，与关联方和非关联方存在资金往来，自2018年起这种资金往来已经不存在。

主营产品竞争加大毛利率下降

华生科技的主要产品包含四类，分别为：拉丝气垫材料、充气游艇材料、篷盖材料和灯箱广告材料。报告期内，拉丝气垫材料销售收入分别为0.74亿元、1.14亿元、1.54亿元和0.74亿元，占公司主营业务收入比例分别为36.18%、43.84%、49.03%和49.05%，占比高且比例逐年提升。

据了解，由于存在一定技术壁垒，且市场对产品品质要求较高，目前拉丝气垫材料市场竞争者较少，毛利率较高，2016—2018年该公司拉丝气垫毛利率分别为65.65%、63.28%、56.60%。

可以看出，华生科技拉丝气垫毛利率虽高但呈下降趋势。证监会反馈意见亦要求该公司说明拉丝气垫材料毛利变化的原因。

招股书中回复称，2016—2018年，公司拉丝气垫材料平均售价分别为113.11元、108.10元、93.85元/平方米，2017年及2018年单价分别同比变化为-4.43%、-13.18%，因单价下降带来该产品各期毛利率分别下降1.59%、5.58%及0.38%，也就是说毛利下降是由于产品销售价格下调。

而由于拉丝气垫材料的毛利率较高，现有竞争者不断扩大生产规模，同时又陆续有新进入者抢占市场，因此拉丝气垫材料产品销售价格和销售毛利率又进一步下降。

招股书中提到，公司将通过产品升级、拉丝基布(拉丝气垫材料的主要原材料)自产等措施部分抵消毛利率下降的风险。而本次IPO，华生科技募集资金的近90%都将用于年产450万平米拉丝基布建设项目，项目完成后，预计未来拉丝基布环节自产比例将进一步提高。

《投资时报》研究员注意到，2018年，该公司拉丝基布产量最高，自产和外协加工合起来也才213.10万平方米，新项目建成后，即使完全自产不利用外协生产，公司的产能也能达到约600万立方米，如何为这新增出的400万立方米拉丝基布寻找市场，可能是华生科技需要重点关注的方面。

此外报告期内，该公司来自境外客户的收入占公司主营业务收入的比例分别为45.96%、42.39%、32.40%和28.55%，显示出境外销售收入是华生科技主营业务收入的重要组成部分。

据了解，该公司主营产品气密材料和柔性材料多在美国政府发布的加征关税的商品清单范围内。报告期内，该公司对美国市场的销售金额分别为1328.16万元、1360.08万元、1058.68万元和366.84万元，其中以篷盖材料和灯箱广告材料为主，或受贸易环境变化影响，该公司在美销售额逐年下降。

此外，华生科技另外两种主营产品即拉丝气垫材料和充气游艇材料的下游客户主要为国内企业，但由于美国市场属于该公司主要产品的终端下游市场，因此，其业务可能受到一定的间接影响。

疑似规避同业竞争遭问询

提到华生科技，有一个人值得关注，就是华生科技实际控制人之一蒋瑜慧的配偶金超。

据了解，金超自2017年开始在华生科技从事销售工作，他曾在多家企业占有过股份，其中有三家和华生科技同属于纺织业，分别为海宁市永丽经编有限公司、海宁市万立针织有限公司、海盐天恩经编有限公司，以上三家公司均为金超家族的企业。招股书表示目前永丽经编和万立针织已经停产，且不会恢复生产。

2017年金超将其持有的海盐天恩、海宁永丽、万立针织的股权全部转让给其父母，同时先后辞去了在上述三家公司的监事职务。

证监会反馈意见要求华生科技说明，金超未被认定为实际控制人的原因及报告期内金超及其父母投资变动情况和任职情况，是否存在规避同业竞争认定的情形。

招股书解释称，自华生科技成立以来，金超均未持有股份，且未在公司担任董事、监事、高级管理人员等重要职务，因此未将金超认定为实际控制人。