因为在开展证券投资顾问业务过程中存在违规行为，上海东方财富证券研究所有限公司(以下简称“东方财富研究所”)日前被上海证监局采取责令改正监督管理措施的决定。有知情人士告诉《中国经营报》记者，该研究所只是东方财富(300059.SZ)旗下一个小体量子公司，对上市母公司影响不大。值得注意的是，在东方财富战略转型的过程中，这些子公司的发展或也面临转型的抉择。

与绝大多数的券商不同，东方财富收购东方财富研究所在前，收购西藏东方财富证券股份有限公司(以下简称“东方财富证券”，即原西藏同信证券)在后，两者并未直接整合，上述研究所并不在这家证券公司体内。有此安排，不仅是东方财富发展轨迹导致，也有着这家不同于传统券商的互联网证券公司的战略安排。

研究所“变身”数据服务

市场人士分析认为，该研究所并非普遍认知的、发布研报的券商研究所，而是一家证券投资咨询机构。上述处罚也是在监管层严查投顾业务的背景下、多家证券投资咨询机构被处罚的案例之一。

而一位不愿具名的资深证券业业内人士告诉记者，“东方财富研究所被收购前不是这样(不发传统研报等)。”他分析认为，之所以没有对外刊发传统研报并非该研究所牌照限制，而是在于其被作为互联网证券平台的母公司收购后，基于母公司整体战略，这家传统研究所也有了相应的业务变化。

2009年6月，东方财富上市前夕以700万元的价格收购了金信证券研究所60%的股权，并在同年10月更名为上海东方财富证券研究所有限公司。

收购之后，东方财富并没有“照搬”传统券商研究所的业务模式。该研究所不再刊发研报，而是专注于与东方财富提供数据服务业务形成合力。这并非牌照所限，主要还是在源于东方财富发展过程中的整体战略而进行的业务转型。

收购东方财富研究所之后，在原有咨询业务之外，其为东方财富提供财经资讯和金融数据的整理和分析等服务，支持东方财富金融数据服务业务的发展。并通过进一步利用和整合该研究所的研究资源，东方财富意在增强金融数据服务的水平和质量，促进金融数据服务业务发展，并进一步提升“东方财富网”网络财经信息平台的整体竞争实力。

正因如此，东方财富在早期的发展战略中，对于东方财富研究所较为倚重。2010年其通过竞拍进一步拿下东方财富研究所剩下的40%股权，使其成为东方财富的全资子公司。随后，在2015年收购同信证券前夕又再次对该研究所进行了4000万元的增资，用于加大研究所的证券投资咨询业务投入，包括投资顾问业务和金融数据产品的研发、创新和销售等。

核心业务更接近券商投顾

“券商传统研究所的业务模式在于用研究换佣金。但是近年大家也开始探索新的模式和方向。”不过在西部某券商人士看来，东方财富研究所的转型并不应该纳入到这类模式探索之中，“(东方财富研究所和传统券商研究所的)基础和情况是有差异的”。

2015年，东方财富收购东方财富证券(原西藏同信证券)后，没有将东方财富研究所置入东方财富证券，而是由上市公司和东方财富研究所对东方财富证券进行持股。根据收购时披露的数据，当时上市公司占比99%。天眼查最新数据显示，目前上市公司持股为99.91%，研究所持股为0.09%。

这与市场上其他以独立法人出现的券商研究所有较大不同。

以老牌券商申万宏源(000166.SZ)为例，申万宏源旗下的研究所，亦是独立法人。申万宏源通过全资的申万宏源证券对上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“申万研究所”)进行持股，持股比例为90%，剩下的10%为万达信息(300168.SZ)所持有。

东方财富研究所的业务与之有着巨大不同。从研究所官网可以看到，东方财富研究所核心业务更接近券商“前台”的投顾服务。其旗下有三个团队，分别为投顾团队、讲师团队和分析师团队，可以对投资者提供信息、讲解、咨询以及相关周刊和内参。其中，分析师团队具体提供的服务是每周发布行业、个股等当前专业研究内参。在这类信息资讯中，相关周刊集纳了行情评析、数据解读、研报分析和热点点评。

这与券商营业部为客户提供的每日咨询、策略分析相近。不同之处在于，该研究所的网页接口可以提供基于东方财富数据的多个产品软件下载。这些软件产品中，不乏来自公司研发团队、分析师团队核心力量打造而成。

纵向对比，东方财富收购同信证券时，同信证券旗下亦有投资咨询业务。在东方财富发行股份购买资产并募集配套资金报告书中如此描述，该投资咨询业务体系依托“证券投资分析平台”，以量化数据分析为基础，以研究所研发资源为支持，将媒体作为投顾业务的突破口，并由“同信证券卫视投顾业务委员会”全面负责管理。

同时，该报告预测，这一投资咨询业务收入将在2018年达到3134万元，2019年达到3604万元，到2024年将达到7249万元。

值得注意的是，东方财富证券2018年年度报告显示，投资咨询业务净收入349万元。而东方财富上市公司2018年年度报告中，手续费及佣金净收入情况披露项下，投资咨询业务本期发生额为348.87万元。

且不论上述预测数据是否实现，东方财富研究所提供的咨询业务，在上市公司业绩报告和东方财富证券业绩报告的对比之下，其收入并没有体现出增量。这背后的原因是什么? 东方财富研究所与东方财富证券旗下的投资咨询业务异同之处是什么? 东方财富方面对记者表示，目前正处于年报披露前的静默期，暂不能接受采访。

证券业务暴涨研究所旁落

记者翻阅了东方财富上市以来10年间的定期年报发现，在2015年收购了同信证券之后，随着证券业务带来的巨大增量，东方财富对于下设子公司的重视程度也出现了些许调整。东方财富研究所在东方财富证券业务暴涨之后，或逐渐被边缘化，成为上述知情人士口中体量不大的子公司之一。

在2015年年报的主要控股参股公司分析中，东方财富研究所实现营业收入18040万元，净利润1109万元。同期，同信证券营业收入11408万元，净利润5756万元。天天基金营业收入24亿元，净利润6042万元。这也是该研究所被作为东方财富“主要控股参股公司”在定期报告中的最后一次披露。

2016年东方财富年报中，主要控股参股公司分析项下，仅有东方财富证券，其当期营业收入11.54亿元，净利润3.74亿元，营业收入较2015年增长了10倍。

这巨大的增量来自于东方财富与东方财富证券协同后，暴涨的经纪业务。Wind数据显示，东方财富证券股票交易的市场份额在2015年只有0.277%，2016年翻了数倍，达到0.846%，2017年再度翻倍达到1.553%，2018年较2015年数据接近10倍增长，达到2.032%。与此同时，东方财富经纪业务收入从零到2015年的5958万元，2016年出现10倍增长达到5.79亿元，2017年达到8.59亿元，2018年实现10.53亿元，2019年中报该数据为8.79亿元。

除了收入构成的巨大变化，导致东方财富研究所不再被纳入“主要控股参股公司分析”外，传统研究所运营模式在东方财富的发展中，也显得“缺乏优势”。

2015年东方财富证券基金分仓佣金仅为百万元级别，排名极其靠后。但其被东方财富收购后则不大相同。Wind数据显示，东方财富证券2016年基金分仓佣金实现0.19亿元，较2015年增长了1412%。2017年年报该数据为0.76亿元，再度出现300%左右的增长，2018年该数据为0.97亿元，增速放缓。

即便是研究换佣金的模式，一年出现10倍分仓佣金的增长也并非易事。而彼时亦有分析人士指出，东方财富证券分仓的暴涨“主要得益于母公司东方财富在基金销售领域的话语权。由于东方财富在互联网基金销售方面处于龙头地位，这使得旗下券商和基金公司在谈判分仓方面增强了不少话语权。”

截至2019年半年报披露数据，东方财富主要控股参股公司分析项下，东方财富证券实现营业收入12.19亿元，净利润6.69亿元。同时，东方财富金融数据服务收入却起落不定，甚至在2016年到2018年年间，收入呈现不断下滑的态势。2019年中报显示，东方财富的金融数据服务收入为7847万元。

曾打算以东方财富研究所提升东方财富网网络财经信息平台的整体竞争实力的战略，如今情况如何? 东方财富研究所如今在东方财富的发展中又扮演何种角色? 存在的业务违规以及内部控制不健全的问题将如何整改?本报将进一步调查。

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