2月28日，星源材质披露业绩快报，2019年，公司实现营业收入6亿元，同比微增2.83%，归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比减少39.11%。其中，非经常性损益对贡献利润约为0.87亿元，主要为收到的政府补助资金等。

公司称因湿法隔膜产能逐步释放，同时加大新客户开拓力度，使得营收能够保持一定程度的增长，但由于国内新能源汽车补贴退坡力度加大，锂离子电池行业降本压力提升，隔膜产品价格下降，导致利润显著下降。

然而，新浪财经在对比同行公司后看到，行业遭遇阶段性困难的背后，星源材质业绩大幅下滑或另有原因。

多重不利因素叠加 主业盈利遭腰斩

星源材质从事锂离子电池隔膜的研发、生产及销售，曾是国内第一家打破国外垄断的锂电池隔膜“干法单拉”技术的企业，也是第一家实现产品批量出口的隔膜制造企业。

不过，随着动力电池对能量密度要求的提升，力学性能、透气性能和理化性能等方面更具优势的湿法隔膜产品逐渐取代干法隔膜，成为市场主流。

作为干法龙头公司，星源材质也并未固守传统路线，而是跟随市场逐步技术转型。其中，从事湿法隔膜生产的子公司合肥星源实现扭亏、常州星源产能继续爬坡，经营情况均有所好转。

尽管如此，新浪财经注意到，星源材质来自主业的利润仍出现大幅滑坡。

根据披露的信息，2019年，公司归母净利润为1.35亿元，其中包括政府补贴在内的非经常性收益贡献约为0.87亿，扣非后的净利为0.48亿元，相比2018年同期公司1.06亿元的扣非净利润下降幅度达55%，已遭腰斩。

从前三季度的经营情况看，多重因素导致了公司主业业绩大幅滑坡。

首先是产品降价。根据业内估计，第三季度，国内湿法隔膜价格环比下滑10%左右，干法隔膜价格也处于下降通道，致使星源材质当季毛利率出现了环比15.92个百分点的骤降，至38.58%。

其次是湿法隔膜产线转固大幅增加。三季度末，公司固定资产11.2亿元，较上季度末增加3.6亿元，根据测算，由此带来的一个季度的新增折旧费用约为700万元。

公司期间费用增加也是拖累利润的重要因素。前三季度，星源材质该项费用合计1.19亿元，同比增长达到47.13%。

此外，公司前三季度存货为1.61亿元，较年初增加48.58%，应收账款4.68亿元，较年初增长39.21%。受此影响，第三季度经营现金流净流出大幅增加，一至三季度净流入额为0.48亿元，同比下降77%。

星源材质在快报公告中将产品价格下降、业绩下滑的主要原因归结为行业因素。然而，对比同行龙头公司的表现后可以看到，行业的影响并非是公司业绩腰斩的首要原因。

盈利能力与竞争对手显著背离 未来隐忧值得关注

同为隔膜行业的龙头公司，星源材质的竞争对手恩捷股份却在去年交出了一份完全不一样的成绩单。

根据恩捷股份2月27日发布的业绩快报，公司2019年实现营收31.6亿元，同比增长28.6%，归母净利润8.50亿元，同比增长达63.9%。

业绩大幅增长的背后主要是盈利能力的体现。根据快报披露的数据，恩捷股份2019年全年净利率约为26.9%，同比2018年增加5.8个百分点，净利率仍在上升。

反观星源材质，2019年净利率约为22.5%，相比2018年的38.1%大幅下滑15.6个百分点，与同行恩捷股份增加5.8个百分点形成明显反差。即便考虑到2018年基数的差距，净利率出现如此大幅背离的情况还是应当引起投资者关注。

值得一提的是，原就处于隔膜行业市占率第一的恩捷股份，在2019年启动了并购行业市占率第二的苏州捷力，欲进一步提高市场份额，扩大规模优势。

新浪财经了解到，恩捷股份和苏州捷力的并表即将在今年完成，收购完成后的恩捷股份，整体市占率将达到60%以上，并在业内拥有更强的话语权和定价权。一旦度过并购整合后的磨合期，国内隔膜行业的格局有望重新塑造。

届时，星源材质恐怕将要面对的是更加复杂的局面。

(公司观察 文/昊)

关键词： 星源材质 主业业绩 大幅滑坡